近期，中央决定全面实行股票发行注册制。自2019年科创板率先实行注册制以来，A股IPO数量迅速增加。在全面注册制的预期下，IPO数量将继续增加，作为保荐机构的券商将继续受益。

　　注册制的核心是信息披露，拟IPO企业及保荐人是信披工作的第一责任主体。实务中，部分券商没有履行尽职侦查和审慎核查的义务，导致拟IPO企业公司申请文件中出现虚假记载、误导性陈述或重大遗漏等信披违规问题。个别券商甚至与拟IPO企业达成“默契”，掩盖企业存在的问题，协助“带病闯关”。

　　2021年1月1日-2022年6月30日，A股IPO失败的项目有422家（审核不通过、撤回、终止审查、终止注册数量之和），其中东吴证券失败项目有8个，位列第19名。

　　东吴证券失败项目虽不多，但公司彼时排队项目也不多。今年6、7月份，东吴证券排队项目激增，抖客网，但“带病”项目也随之增加。颇值一提的是，东吴证券IPO承销保荐佣金率也连年增长，“水涨船高”。那么，东吴证券承销佣金率的高低与保荐项目质量的好坏，是否存在一定的关联？

　　上半年IPO承销保荐收入同比大降近七成  佣金率连年攀升

　　近日，东吴证券公布了半年报。今年上半年，东吴证券实现营业收入43.01亿元，同比增长5.64%；实现扣非归母净利润7.82亿元，同比下降40.59%。

　　分业务看，东吴证券资产管理业务和国际业务收入降幅较大，但两项业务占比较小不至于令公司净利润大降四成。

　　山西证券研究认为，自营业务拖累了东吴证券业绩。受市场环境影响，上半年公司公允价值变动净收益由去年同期的2.66亿元下降至亏损2.39亿元，自营业务收入下滑68.51%至7.42亿元。

　　今年上半年，东吴证券投行业务收入同比增长6.74%，但IPO项目的承销收入却同比大降。

　　公开资料显示，东吴证券上半年完成腾亚精工、威博液压及沪江材料3单IPO项目，共计录得承销保荐收入0.42亿元，同比下降67.94%。2021年上半年，东吴证券完成4单IPO项目，合计录得承销保荐收入1.31亿元。

　　wind显示，东吴证券的IPO承销收入去年就出现了下降趋势。2021年，公司共完成10单IPO项目，录得收入3.46亿元，较2020年下降1.7%。

　　东吴证券的IPO承销金额也呈下降趋势。wind显示，公司2021的IPO承销总金额为46.48亿元，较2020年的55.69亿元下降16.54%。

　　尽管承销总金额下降，但靠着连年提升的佣金率，东吴证券的IPO承销收入的降幅还不算那么明显。wind显示，2019-2021年、2021年上半年，公司成功发行IPO项目的承销保荐佣金率（承销保荐收入/承销总金额）均值分别为4.45%、6.32%、7.45%、8.84%。

　　研究认为，券商投行业务收入主要取决于项目储备、人员团队、监管政策、承销费率等。承销费率越来越高可IPO承销收入却下降，说明东吴证券投行业务的竞争力在下降。

　　“带病”保荐项目居高不下

　　今年6月份、7月份， 东吴证券保荐的IPO排队项目大幅增加，截至目前共有29家。大幅增加的储备项目，或许可以缓解公司承销额下降及收入下降的颓势。不过，储备项目中“带病”的数量也逐渐增加。

　　（1）剑牌农化“带病闯关”被出具警示函  

　　资料显示，东吴证券保荐的江苏剑牌农化股份有限公司（剑牌农化）在IPO期间被证监会出具警示函。

　　证监会核查后发现，剑牌农化在申请首次公开发行股票并上市过程中，存在大量纸质应收票据取得与背书存在异常、以相同票据向客户退款并收回、委托加工物资未按加工单位单独核算等问题。故，证监会决定对剑牌农化及保代冯颂、李强采取出具警示函的行政监管措施。

　　剑牌农化存在大量纸质应收票据取得与背书存在异常、以相同票据向客户退款并收回等问题，说明公司业绩真实性存在质疑、会计基础及财务内控有问题，这属于IPO的实质性障碍，也是“基础病”。

　　东吴证券保代遭警示，但公司并没有因剑牌农化遭罚。在注册制下，申报即担责，尤其是剑牌农化存在“基础病”，东吴证券难辞其咎。

　　（2）三维股份信披违规遭警示 

　　注册制下，保荐机构不仅要保证发行人的质量和成色，更要在“荐”上提升一个层次。其中，“荐”主要体现在招股书信披质量。

　　2022年3月，东吴证券保荐的镇江三维输送装备股份有限公司（三维股份），因为信披违规被北交所口头警示。而三维股份的保代王韬、周蕾蕾也遭到警示。

　　彼时，三维股份还没有通过北交所审核，即东吴证券在IPO保荐过程中未勤勉尽责。

　　（3）亚通精工辅导期内成为“老赖” 东吴证券是否尽责？

　　资料显示，烟台亚通精工机械股份有限公司（亚通精工）IPO申请于2021年7月获受理，拟登陆A股主板。2022年4月14日，亚通精工顺利过会。

　　值得关注的是，亚通精工在报告期内被法院列为失信执行人。天眼查显示，2020年11月，亚通精工因为拒不执行26191.14元的赔偿款被上海市青浦区人民法院强制执行，并被最高法列为失信公司。

来源：天眼查

　　不过，亚通精工及保荐人东吴证券并未在招股书中披露公司曾被列为被执行人的相关信息。

　　更不可思议的是，亚通精工被认定为“老赖”，竟发生在东吴证券对亚通精工的辅导期内。资料显示，亚通股份接受辅导的时间段为2020年1月至2021年5月。

　　根据《首次公开发行股票并上市辅导监管规定》，保荐人对辅导对象的一个重点辅导方向就是法治精神培养，可亚通精工却在辅导期内因区区2.6万元被贴上了“老赖”的标签，这对东吴证券的辅导工作可谓是一种“讽刺”。

　　（4）迈创股份财务真实性深遭质疑

　　东吴证券保荐的迈创股份于2022年4月披露招股书。招股书显示，迈创股份一家电子行业的第三方售后外包服务集成商，致力于为品牌企业提供以数字化为基础的一站式售后服务管理平台，并兼顾品牌企业生产环节的传统供应链服务。

　　迈创股份提到的“品牌企业”，主要是指联想和小米。2020年和2021年，联想和小米为迈创股份贡献的收入超过了70%。

　　联想和小米还是迈创股份的主要供应商，迈创股份从两家公司采购商品的金额占采购总额的45%以上。

　　迈创股份的商业模式可以简单理解为：从联想和小米采购配件等原材料，然后再给联想和小米提供维修服务。

　　招股书显示，迈创股份主要为联想和小米的境外子公司提供维修服务。2019-2021年，公司来自境外的营业收入占比分别为53.89%、43.63%和44.6%。

　　供应商和客户高度重叠且这部分客户的收入又主要来自境外，迈创股份财务真实性的核查难度十分大。